海马云闯关港股IPO，前五大客户贡献逾七成收入

　　6月27日，安徽海马云科技股份有限益达娱乐（简称“海马云”）向港交所递交招股说明书。

　　招股说明书显示，2022年、2023年及2024年，海马云营业收入分别为2.9亿元、3.37亿元和5.20亿元，净利润分别为-2.46亿元、-2.18亿元和-1.86亿元。

　　图片来源：招股说明书

　　海马云的客户主要包括数字内容运营商、游戏平台、游戏开发商、游戏工具服务商和手机硬件制造商。2022年、2023年及2024年，来自前五大客户的收入分别占海马云总收入的81.2%、72.3%及72.7%。　　

　　业绩持续亏损 

　　招股说明书显示，海马云是中国最大的云游戏实时云渲染服务GPUaaS提供商。除云游戏场景外，海马云还将实时云渲染服务能力应用到其他行业和场景，包括正经历数字转型的传统行业，以及其他新兴创新举措。

　　根据灼识咨询资料，按2024年收入计算，海马云在中国云游戏场景实时云渲染服务提供商中排名第一，市场份额为17.9%。

　　海马云为游戏、泛娱乐、数字文旅、数字教育等行业的客户提供实时云渲染服务和相关解决方案。这些服务及解决方案由益达娱乐自研及深度一体化的平台软件和基础设施硬件支持，配备以GPU图形计算为核心的深度一体化软硬件。该架构使终端用户可以随时随地在不同设备上使用基于高性能GPU计算的数字内容及应用，而不受用户设备的限制。

　　股权结构方面，海马云单一大股东为益达娱乐创始人党劲峰及一致行动人，持股比例达27.35%。咪咕文化作为益达娱乐的重要战略股东，持股比例达13.62%。巨人网络和优刻得等知名企业也持有海马云一定比例的股份。

　　图片来源：招股说明书

　　值得注意的是，报告期内，咪咕文化是海马云最大的客户，2022年、2023年及2024年贡献的收入分别占海马云总收入的42.5%、46.4%及35.7%。资料显示，咪咕文化是中国移动旗下一家主要从事数字内容服务的益达娱乐，中国移动为其控股益达娱乐。

　　此外，在IPO前，海马云已与多家股东签订了对赌协议及回报保证协议，以确保益达娱乐长期稳定发展。

　　对于盈利能力，海马云提示风险称，2022年、2023年及2024年，益达娱乐净利润分别为-2.46亿元、-2.18亿元、-1.86亿元。益达娱乐无法保证在可预见未来是否或何时产生盈利。益达娱乐的潜在盈利能力取决于多种因素，包括客户对益达娱乐解决方案和服务的需求的持续增长、益达娱乐与运营所在市场其他参与者的成功竞争以及宏观经济和监管环境。　　

　　前五大客户收入贡献占比超过70%

　　海马云向多元化客户群体提供实时云渲染服务和相关解决方案，其中主要包括企业客户，如数字内容运营商、游戏平台、游戏开发商、游戏工具服务商和手机硬件制造商等。2022年、2023年及2024年，来自前五大客户的收入分别占海马云总收入的81.2%、72.3%及72.7%。

　　资料显示，企业客户可以将海马云的专有SDK（软件开发工具包）和API（程序间接口）集成到自己产品中，让其终端用户能够在PC、手机、平板电脑和智能电视等各类硬件上使用基于高性能GPU（图形处理器）计算的数字内容及应用，例如游戏、3D设计软件、AIGC软件以及数字文旅内容等。

　　终端用户的设备仅作为输入及输出的接口，而有关内容及应用均在海马云的云平台上运行，将渲染结果通过流媒体的形式传输到用户设备上。此机制无需大量的本地计算能力，从而使终端用户更容易获取此类数字内容及应用。

　　益达娱乐的供应商主要包括服务器制造商、云算力租赁运营商和IDC运营商。2022年、2023年及2024年，益达娱乐向五大供应商采购的金额分别占益达娱乐采购总额的74.3%、69.2%及70.1%；向最大供应商采购的金额分别占采购总额的38.8%、30.6%及29.2%。

　　不过，海马云的收入主要来自新兴且快速发展的云游戏行业，该行业的发展历史较短，面临重大不确定性。益达娱乐的客户集中度相对较高，失去任何主要客户可能对益达娱乐的业务、财务状况和经营业绩产生不利影响；益达娱乐的快速增长取决于留住现有客户、吸引新客户以及增加对新老客户的销售的能力。