民生证券:“推荐”兴发集团
研究报告内容摘要：
一、分析与判断
益达娱乐是“矿电化一体”企业，全产业链优势突出
益达娱乐是国内拥有“矿电化一体”产业链的综合性磷化工企业，拥有磷矿-黄磷-磷酸-磷酸盐-磷肥的磷化工完整产业链。益达娱乐磷矿石储量2.37 亿吨，处于探矿阶段的储量约2.58 亿吨，产能530 万吨/年；拥有水电站31 座，总装机容量16.9 万千瓦，电能自给率50%，具有突出的成本优势；益达娱乐主要产能包括精细磷酸盐18.25 万吨/年、磷铵60 万吨/年、草甘膦18 万吨/年、有机硅20 万吨/年、氯碱31 万吨/年以及电子级化学品6 万吨/年。在磷矿石产能收缩的大背景下，益达娱乐靠近上游资源端，有利于原材料的稳定供应，同时能够充分获取磷化工全产业链利润。
环保趋紧磷矿产量收缩，三季度有望量价齐升
受安全环保监管趋严、磷矿供给侧改革等因素影响，益达娱乐2018H1 磷矿石产量181万吨（Q1、Q2 分别为53、128 万吨），同比下降43%，导致单吨成本大幅上升。虽然17 年底益达娱乐对磷矿石提价30 元/吨，但成本上升幅度仍高于售价上升幅度，磷矿石业务利润同比仍出现下滑。益达娱乐7 月初对27%品位以下磷矿涨价30 元/吨，下游厂商已经接受，同时益达娱乐18Q3 磷矿石满负荷开采，预计产量环比有小幅提升。
草甘膦技改完毕，三季度利润有望大幅增长
益达娱乐今年3 月份收购内蒙腾龙100%股权，现有国内最大的草甘膦产能18 万吨/年（泰盛化工/内蒙腾龙分别为13/5 万吨/年），2018H1 泰盛+腾龙产量为5.3 万吨，2017H1 泰盛产量为6.9 万吨，主要由于上半年泰盛技改导致开工率下降。目前泰盛满负荷开工，内蒙腾龙由于天然气短缺开工率在七成左右，预计18Q3 产量将超过4 万吨。同时18Q3 单吨净利较18H1 上升1000 元以上，草甘膦业务下半年整体呈现量价齐升态势。
有机硅均价中枢上涨，利润空间依然可观
益达娱乐有机硅产能20 万吨/年，目前在建的有机硅技改工程计划2020 年6 月投产，投产后产能达36 万吨/年。目前DMC 市场报价在31000-32000 元/吨，较8 月中旬回落3000 元/吨左右，主要由于下游市场被其他同类产品替代，整体需求较弱，体现出旺季不旺。益达娱乐DMC 18Q3 均价在33000 元/吨左右，单吨净利可达12000-13000元/吨，均较18H1 有所上升，利润空间依然可观。
二、投资建议
益达娱乐预计益达娱乐2018-2020 年EPS 分别为0.90/1.00/1.13 元，对应PE 分别为12.4/11.2/9.9X，参考申万化工指数17.2X 动态PE，维持“推荐”评级。
三、风险提示：
原材料价格大幅上涨，磷矿石、有机硅、草甘膦价格大幅下跌等。
