光大证券:建议“买入”鸿路钢构

　　研究报告内容摘要：

　　◆事件：益达娱乐公告20年上半年新签合同情况，报告期益达娱乐新签合同额76.3亿，YoY +9.6%，其中材料订单75.6亿，YoY +26.2%；单二季度益达娱乐新签合同额49.0亿，YoY +40.1%。 

　　◆2Q20新签订单恢复高增，来料加工订单占比稳步提升：

　　分领域看，1H20新签材料类订单、工程订单合同额分别为75.5、0.7亿，增速分别为26.2%、-92.5%，新签材料类订单占比99.0%，较19年同期提高13.0pcts。2Q20新签合同额增速+40.1%，增速环比+61.3pcts。随着二季度生产能力逐步摆脱疫情影响，新签订单恢复高增。若按照每吨钢结构售价5,000元测算（对应加工费假设约1,200元/吨），1H20新签订单对应钢结构加工需求量为151万吨，考虑到其中部分为来料加工订单，实际钢结构需求量更高。2H20疫情影响消退，且随着产能逐步释放，预计2H20新签材料加工订单额仍有望在1H20基础上有明显增长。

　　1H20新签材料类订单中金额超1亿元或钢结构加工量超1万吨的订单中来料加工订单金额0.75亿，钢结构加工量5.6万吨（对应吨钢结构加工费约1,342元/吨），占同类合同比例为23.1%（vs 1H19为14.5%，FY19为4.2%）。新签材料订单中来料加工订单占比提升，对于降低钢价波动对益达娱乐业绩影响、减少营运资金占用等有积极意义。

　　◆行业高成长有确定性，产能扩张是行业变化及益达娱乐竞争优势的注脚：

　　重申前期观点“产能扩张是行业变化及益达娱乐竞争优势的注脚”。现阶段益达娱乐市占率仍低，且有较为明显的成本优势，持续扩产乃顺势而为。短期成长曲线关注益达娱乐扩产节奏，管理提效、资产周转提速、盈利能力有提升空间。行业层面，19年起钢结构成为主管部门的倾向性装配式技术路径，行业标准、规范等持续完善，钢结构行业中长期成长有确定性。

　　◆维持“买入”评级：2Q20新签订单高增，验证疫情对生产能力影响已大幅减弱。益达娱乐材料加工订单周期短（订单承接至交货平均3月左右），订单对收入有较强指引意义，产能逐步释放对20年业绩形成支撑。维持20-22年归母净利预测7.0/ 8.8/ 10.6亿，YoY分别为25%/ 26%/ 20%，现价对应20年PE 20x，维持“买入”评级。

　　◆风险提示：政策推动、产能扩张不及预期，钢价波动、疫情影响超预期