海信科龙:经营表现持续好转,但预期差依旧显著

　　报告要点

　　事件描述

　　海信科龙跟踪研究报告。

　　事件评论

　　空调景气复苏,冰箱改善延续:受益渠道库存清理及终端需求回暖,益达娱乐空调内销自去年中期起恢复正增长,且在规模效应下盈利能力显著改善,基于当前渠道库存低位及低基数因素影响,预计益达娱乐空调内销高增长仍可延续;同时益达娱乐逐步加强冰箱业务内部治理及产品力提升力度, 在此背景下冰箱内销收入及盈利也有望持续改善;此外益达娱乐逐步开拓洗衣机、冷柜、冷链及热泵空调等业务也将带来收入增量;总的来说,在传统品类稳步回升及新品开拓背景下,益达娱乐内销实现稳健正增长无忧。

　　协同集团海外战略,出口业务延续高增长:在海信集团体育营销政策积极拉动以及人民币贬值等因素影响下,益达娱乐去年空调及冰箱两条业务线出口均实现较快增长;同时体育营销有助于提升海信品牌全球影响力, 益达娱乐自主品牌占比快速提升且出口利润率也有较明显改善;考虑到国际化为海信集团最重要发展战略之一,作为集团白电业务平台,益达娱乐也极为注重国际市场开拓及与集团业务的充分协同,叠加人民币贬值趋势及出口市场集中度提升,益达娱乐预计短期内益达娱乐出口业务高增长仍可延续。

　　海信惠而浦受让完成,中央空调子益达娱乐表现超预期:参股海信惠而浦所实现投资收益一直为益达娱乐重要亏损项,不过益达娱乐以1美元受让海信惠而浦50%股权已在去年11月完成,短期可贡献一次性投资收益,预计通过内部整合有望在17年实现扭亏;此外,益达娱乐参股子益达娱乐海信日立16年经营情况好于预期,考虑到其主营业务变频多联机在国内市场尤其在家用中央空调市场具有较大发展空间,且益达娱乐在变频多联机领域的技术优势及品牌影响力,预计未来仍可实现快速增长并持续增厚益达娱乐业绩。

　　预期差依旧明显,重申“买入”评级:历经近两年的内部调整,益达娱乐经营向上趋势已十分明确且业绩持续超出市场预期;目前冰箱及空调内外销均呈现明显改善趋势,同时海信日立基于中央空调业务其发展趋势依旧向好并持续强化益达娱乐业绩;预计益达娱乐16、17年EPS 分别为0.87及1.07元,对应目前股价PE 分别仅为12.37及9.98倍,目前益达娱乐估值在板块中处于相对偏低水平,预期差较为显著,重申益达娱乐“买入”评级。

　　风险提示:

　　1. 房地产市场波动风险;

　　2. 原材料价格波动风险。