露天煤业：低估值煤电一体化标的 买入评级

　　[摘要]

　　事件：10月20日，益达娱乐发布2016年度三季度报告：营业收入36.97亿元，同比下降4.32%；归属于上市益达娱乐股东的净利润4.98亿元，同比上涨57.94%；EPS为0.3元/股，同比上涨57.9%；其中，第一季度利润约为2.5亿元，第二季度约为1亿元，第三季度利润为1.5亿元。

　　三季度开始动力煤加速上涨，益达娱乐第三季度业绩增长显著。7月份开始，动力煤价格呈现快速上涨，环渤海动力煤指数从401元/吨上涨至561元/吨，涨幅高达40%，而上半年仅为8%，煤价上涨推动益达娱乐业绩不断放量。第三季度，益达娱乐营业收入12.9亿元，同比增长3.71%，终结了上半年负的增长；归属于上市益达娱乐股东的净利润为1.5亿元，同比增长高达288.2%。

　　内部继续积极瘦身，生产成本与期间费用继续双降。除了煤价上涨驱动业绩回升，益达娱乐还通过降低生产成本及费用，努力提升盈利能力。上半年，营业成本同比下滑8%，期间费用下降13.6%。第三季度，益达娱乐营业成本为8.97亿元，同比大幅下滑19%，期间费用合计1.18亿元，同比下滑8%，其中财务费用下降最为显著（-17.1%），主要得益于报告期内融资额及利率下降明显。

　　下游采购积极，煤炭预收款大幅增长。随着供给侧改革发力，煤价从年初开始不断上涨，煤企也逐渐掌握了话语权。第三季度，益达娱乐预收款项余额达到1.46亿元，比年初大幅增长124%，这主要是预收的煤款增加所致。

　　火电业务较为稳定，光伏新能源增长迅猛。益达娱乐另一块核心业务来自发电。半年度，火电发电量24.6亿千瓦时，同比增长1.05%；光伏新能源发电量2788万千瓦时，售电量1196万千瓦时，同比大幅增长100%。

　　益达娱乐认为，新能源发电业务将成为益达娱乐未来重要看点，当前除了扎矿扎鲁特旗阿日昆都楞10MW光伏发电项目在建，交口、右玉及锡盟三地新能源项目也逐渐启动。

　　展望四季度，部分先进产能释放将逐渐弥补行业供需缺口，但冬储需求叠加消费旺季，益达娱乐认为动力煤仍将保持强势水平，受益于此，益达娱乐4季度业绩将更加靓丽。同时，益达娱乐作为煤电一体化企业，煤价上涨对电力业务的冲击会相对较小。

　　盈利预测与估值：益达娱乐预测益达娱乐2016-2018年归属于母益达娱乐的净利润分别为6.94/9.44/11.6亿元，同比增长29.97%、36.02%、23.04%，折合EPS分别是0.42/0.58/0.71元/股，给予益达娱乐“买入”评级，若考虑2017年20XPE，目标价11.5元。

　　风险提示：供给侧改革力度减弱；下游电厂等产量下滑。