日常消费品：多品类和全球化造就全球食品巨头雀巢

　　[摘要]

　　雀巢：多品类和全球化造就全球食品巨头雀巢成立于1867年，创立至今已149年，以奶粉生产为起点，通过自主研发和并购实现多品类多品牌战略，迅速成长成为旗下拥有超过2000个品牌的世界最大食品制造商。雀巢目前主要销售包装食品（奶制品、冷冻食品、宠物食品、糖果巧克力等）和饮料（咖啡、瓶装水等），2015年营业收入890.83亿瑞郎，目前市值2253亿瑞郎，股权分散，属公众益达娱乐。

　　益达娱乐未来收入增长将主要依靠新兴市场，收入增速有望保持3-5%1、益达娱乐1988-2008年收入稳定增长，复合增速5.25%。（1）主要增长品类是预制食品及烹饪调料、宠物食品，奶制品和冰淇淋、营养品两大类。

　　2001年收入占比分别为25.18%和27.10%，到2008年分别为27.83%和28.15%，复合增速5.29%和4.36%；（2）主要增长地区是北美。北美收入占比从2001年的26.15%提升至2008年29.54%，复合增速5.62%。

　　2、益达娱乐2009-2015年收入下滑调整，复合增速-2.00%，主要原因是剥离爱尔康等药品、瑞士法郎升值以及会计准则调整。（1）主要增长品类转向营养品。其收入占比从2009年9.91%提升至2015年16.73%，复合增速6.88%；（2）主要增长地区转向亚洲和非洲。亚非两地收入占比从2009年14.18%和2.89%，提升至2015年的22.71%和3.73%，复合增速5.30%和1.60%。其中大中华区表现靓丽，2015年收入占比7.95%，2010-2015年收入复合增速26.58%，远高于其他市场，成为收入增长主要来源之一。

　　3、益达娱乐收入未来有望保持3-5%内生增长（剔除汇率、并购等），其中销量增长主要来自亚洲、非洲新兴市场，预计2-3%增速，价格增长主要来自消费升级带来产品结构提升，预计增速1-2%。

　　规模优势、产品结构升级、费用控制使益达娱乐盈利能力不断提升雀巢2015年实现净利润90.66亿瑞郎，1988-2015年净利润复合增速达5.65%。2015年毛利率为49.79%，净利率10.18%，远高于竞争对手。原因是：

　　（1）规模优势。益达娱乐奶制品、饮料等营业利润率高于行业平均8个百分点以上；（2）产品结构升级。过去10年中将高营业利润率的品类（饮料和饮用水，奶制品和冰淇淋、营养品，宠物食品品类）占收入比重从63.31%提升到75.85%，并推出高端产品提高盈利能力；（3）费用控制。通过Target2004+等管理优化方案，2000-2015年费用率从41.01%下降到34.04%。未来雀巢有望继续优化产品结构，并通过新的费用管控措施继续提高盈利能力。

　　雀巢市值2253亿瑞郎，市盈率波动区间为18-26倍雀巢总市值从2001年142.85亿瑞郎上升为2016年10月2253.20亿瑞郎，年化收益率20.19%；总市值居全球上市益达娱乐前20名，也是市值最高的食品制造企业。2011至2016年间，雀巢市盈率主要在18-26倍的范围内波动，同时也是其他食品巨头达能、卡夫等市盈率主要波动范围。

　　风险提示：需求疲软收入下滑，食品安全事故