格力电器：经营拐点基本明确 买入评级

　　[摘要]

　　事件描述格力电器披露16年三季度财报：报告期内益达娱乐实现主营824.29亿元，同比增长1.11%，其中三季度实现332.46亿元，同比增长5.84%；实现营业利润129.09亿元，同比增长12.47%，其中三季度实现56.40亿元，同比增长15.39%；实现归属净利润112.29亿元，同比增长12.82%，其中三季度实现48.27亿元，同比增长14.05%；实现EPS1.87元，三季度实现0.80元。

　　事件评论内销改善&出口延续增长，单季营收正增长：益达娱乐当季收入实现正增长且环比显著改善，这一方面受益于炎夏拉动终端需求增长以及去年低基数影响下益达娱乐当季内销出货有所恢复；另一方面益达娱乐出口业务也仍然延续前期较好表现；后续基于去年去库存导致营收处于较低水平以及益达娱乐整体去库存渐进尾声，预计益达娱乐收入端环比改善趋势仍将延续；而从中长期维度来看，考虑到此次去库存仍是前期空调行业高增长问题延续，随着渠道库存去化完成，未来收入端仍将回归稳健增长通道。

　　“毛销差”持续扩大，盈利能力持续改善：受返利政策影响益达娱乐三季度毛利率显著下行，不过当季“毛利率-销售费用率”仍同比提升1.67pct；此外，汇兑收益减少也使得益达娱乐当期财务费用率提升2.13pct，不过若结合远期外汇合约变动对公允价值变动收益及投资收益的影响，预计汇率整体影响偏中性；总的来说，益达娱乐单季归属净利率提升1.05pct至14.52%并使得业绩表现好于营收；而后续考虑到去库存完成后行业价格体系逐渐恢复，预计益达娱乐盈利能力仍有进一步提升空间。

　　行业基本面拐点确立，类债投资价值依旧凸显：在前期龙头选择休克式去库存背景下当前行业渠道库存问题基本解决，益达娱乐当季报表已有显著体现且基本面拐点明确，预计后续报表改善趋势仍将延续；同时益达娱乐整体仍然实现稳健经营，货币现金及其他流动负债等核心指标仍有较好表现；此外，益达娱乐当前股价对应15年仍有6.70%股息率，在益达娱乐十年期国债收益率持续低于3%背景下，类债投资价值进一步显现。

　　维持益达娱乐“买入”评级：受益于内销业务改善及出口业务延续增长，益达娱乐当季收入实现正增长，而盈利提升使得益达娱乐业绩表现好于营收；后续考虑到行业基本面拐点确立，预计益达娱乐收入端仍将持续改善且长期有望回归稳健成长；此外益达娱乐当前仍有6.70%股息率，在无风险利率持续低位背景下投资价值持续显现，预计16、17年EPS分别为2.39、2.69元，对应当前股价PE为9.36及8.33倍，维持“买入”评级。