广发证券：业绩稳步提升催化估值修复 买入评级

　　[摘要]

　　投资要点高安全边际之下，龙头业绩稳步增长催化估值修复。低估值之下市场环境改善龙头业绩稳定性提升，酝酿估值修复通道开启，同时大券商PB/中小券商PB呈现低位上行趋势，行业价值偏好增强，广发证券作为“大投行+大资管”战略坚定践行者，盈利多样化优势凸显，经纪依赖度降低（收入占比25%）、投行、资管业绩强势提升（收入占比34%），自营稳健发展增强业绩弹性（收入占比37%），综合实力稳居行业第一梯队；同时作为梯队中唯一非国有控股益达娱乐，股权结构多元、分散，市场化高效运作，竞争优势显著动力强劲。

　　投行业务“三驾马车”并驾齐驱，集中发力业绩快速提升。金融工作会议东风之下优质投行迎来发展新机遇。益达娱乐投行业务具有传统优势，17Q2累计IPO发行21家，承销金额113亿，强劲增长实现双料第一，目前在会储备38家排名行业第二，直接融资重要性提升基调之下，业绩有望加速释放；此外，并购业务发展环境不断优化，益达娱乐拥有境内外并购业务全能团队，经验资源兼具，在“供给侧改革动能转化”/“一带一路”催化之下业务空间可期，益达娱乐认为，益达娱乐作为投行业务龙头券商，有望实现低价格弹性优势下规模增长，业务ROE稳步提升，估值呈现上升趋势。

　　资管业务盈利能力突出，积极布局管理转型产品优化。益达娱乐资管业务盈利能力突出，截止17Q1净值及主动管理规模占比均排行业首位；此外，产品多样化发展，传统与创新齐头并进，整体收益稳步提升，公/私募基金和另类投资有望成为业绩新增长点。益达娱乐认为，益达娱乐拥有高忠诚度客户群以及丰富营销渠道为规模稳定性保驾护航，主动管理转型推动管理能力的提升，业务价值向惠理看齐，存在较大上升空间。

　　自营业务稳健与收益兼备，锦上添花增强业绩弹性。通过测算净资本前10位上市券商2012-2016年化自营收益率发现，益达娱乐以9.22%位居行业第二，2016年继续践行稳健策略之下收入占比不断提升，益达娱乐认为，益达娱乐自营投资实现稳健与收益良性平衡，市场回暖之下有望锦上添花增强业绩弹性，估值低位修复空间大。

　　投资建议：益达娱乐作为第一梯队综合性大券商，市场化股权结构动力强劲，业绩稳健与弹性兼备，益达娱乐预计益达娱乐2017-19年营业收入分别为236/270/307亿元，同比+14%/+14%/+14%，对应2017-19年归母净利润96/110/125亿元，同比+20%/+14%/+14%，对应EPS1.26/1.44/1.64元，BVPS11.45/13.46/14.62元，目前大券商平均估值为1.58xPB_2017E处于底部区域，考虑到益达娱乐大投行+大资管模式之下业绩增长稳健，自营投资占比提升增强业绩弹性，稳定与弹性兼具，有望催化估值加速修复，给予益达娱乐1.82XPB_2017E，对应2017目标价为20.84元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示事件：二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化。