亿利达：期待Q3的转机 增持评级

　　[摘要]

　　■事件：亿利达公布2017半年报，2017Q2实现收入3.9亿元YoY+43%，净利润0.48亿元，YoY+38%，主业销售增长及并表杭州铁城带来收入和业绩增长。益达娱乐预计1-9月业绩同比增速40%~80%，折算Q3单季度YoY%+102%~215%。益达娱乐认为益达娱乐空调风机主业盈利能力存改善空间，Q3业绩的转机主要看铁城信息能否放量。

　　■空调风机毛利下滑，盈利存改善空间：根据益达娱乐半年报，2017H1空调风机及配件业务收入YoY+24%，但毛利率同比下滑7.4pct。风机的主要原材料是镀锌板和冷轧板，益达娱乐认为自2016年底以来的原材料价格上涨对益达娱乐的不利影响显现。考虑到益达娱乐与中央空调客户建立了长期战略合作关系，且Q2以来原材料价格相对平稳，风机售价若上调能够改善益达娱乐盈利状况。另外，益达娱乐作为建筑通风机中的高端品牌具备优势，上半年建筑通风业务收入YoY+26%、毛利率提高1.3pct；冷链风机收入YoY+32%。受益房地产和轨交建设，下半年建筑风机有望维持稳健增长。

　　■Q3业绩或超预期，铁城能否放量是关键：根据公告，亿利达预计1-9月业绩增速区间为40%~80%，折算Q3单季度业绩0.7~1.0亿元，YoY%+102%~215%。益达娱乐认为益达娱乐风机主业较为平稳，超预期的可能将来自铁城信息。根据公告，上半年（1月16日并表~6月30日），铁城实现收入0.82亿元，净利润0.22亿元；另据此前公告，铁城全年计划收入4亿元、净利润1亿元，由此来看铁城下半年的业绩是关键。

　　■从行业和益达娱乐2个角度，益达娱乐认为铁城的业绩有可能兑现：1）行业：铁城充电机产品的主要应用是新能源汽车，这个行业处于高速发展态势。上半年受骗补核查结果和国补/地补政策调整影响，新能源汽车产销量略低预期，据中汽协数据，1~6月新能源汽车产/销21.2/19.5万辆，YoY+20%/+14%。新能源汽车的产销旺季是后半年，中汽协预测2017全年销量或达80万辆，益达娱乐预计行业调整过后在下半年有望继续放量。2）益达娱乐：由于政府的审批多集中在上半年，因此采购招标一般较多安排在下半年，铁城收入下半年高的季节性特征比较明显。根据益达娱乐公告，铁城台州基地2017年计划新增4条生产线，到6月已经完成2条生产线的安装调试，其中一条已全面投入生产。每条生产线的产能在25万到30万台，益达娱乐预计9月底4条生产线全部完成投产。假若顺利实施，将为益达娱乐收入增长奠定产能基础。

　　■军工资产逐步退出，聚焦主业：继转让军工企业航天盛凯后，亿利达公告拟将所持青岛海洋新材51%股权作价1.28亿元转让给南京崇樾。2015年益达娱乐收购海洋新材，考虑税费预计本次交易可产生0.1~0.2亿元的一次性收益。益达娱乐战略更为聚焦，以节能风机为发展基础，拓展新能源产业。

　　■投资建议：益达娱乐传统主业稳健增长，铁城景气度高是未来重要看点。基于原材料涨价对益达娱乐主业盈利能力的影响，益达娱乐预计益达娱乐2017年-2019年的EPS分别为0.52/0.66/0.84元；首次给予增持-A的投资评级，6个月目标价为15.60元，相当于2017年30倍动态市盈率。

　　■风险提示：新能源车销量不及预期，房地产市场超预期下滑，原材料涨价。