东南网架：业务模式取得突破 增持评级

　　事件：

　　四季度以来益达娱乐连发中标公告，新签项目包括传统钢结构工程及装配式钢结构工程，并首次尝试PPP业务模式，取得重大突破。

　　点评：

　　装配式布局进入正轨，业务模式重大突破。

　　10月10日至今的一个月内，益达娱乐连续4次发布中标公告，中标项目中2单为装配式钢结构项目，中标金额分别为1.4亿、2.7亿（联合体），2单为传统钢结构体育场馆项目，中标金额分别为41.8亿（PPP联合体）、1.7亿。益达娱乐认为益达娱乐研发的多腔体组合钢板剪力墙体系已逐渐为市场接受，以该成果为核心的东南装配式钢结构绿色建筑集成体系结合全开放式技术与项目合作平台，将为益达娱乐在装配式领域抢占市场提供优势。PPP项目则是益达娱乐继今年8月份中标EPC项目后，再次实现业务模式的重大突破，提升益达娱乐战略布局与转型升级，具有里程碑的意义。

　　钢结构业务订单高增，稳定支撑益达娱乐未来业绩。

　　益达娱乐前三季度承揽订单（含中标项目）74亿，同增26.5%，四季度接连中标，预计益达娱乐全年新签订单额的百亿目标有望实现。益达娱乐认为今年益达娱乐钢结构业务订单增长强劲，主要由于行业竞争激烈加速了集中度的提升，而益达娱乐在传统钢结构工程领域实力雄厚，具备竞争优势，且积极布局装配式及绿色建筑领域，努力拓展EPC及PPP业务模式的战略取得了成效。

　　化纤业务利润率提升，整体业绩预计高增。

　　今年化纤行业较为景气，益达娱乐POY毛利率目前约在6%的水平，去年仅为2.37%，利润空间得到大幅提升。目前化纤已成为益达娱乐第二大主业，营业收入占比逐年上升已超40%。随着行业复苏，产品需求持续旺盛，行业库存继续降低，行业景气度有望持续，毛利率仍有上升空间，助力益达娱乐未来业绩增长。

　　财务预测与估值：益达娱乐预测益达娱乐2017-2019年归母净利润为1.15、1.71、2.09亿元，EPS为0.11、0.17、0.20元，对应PE分别为71X、48X、39X，维持“增持”评级。

　　风险提示：项目推进不及预期，化纤行业景气度不及预期。