东江环保：外延巩固龙头地位 买入评级

　　[摘要]

　　事件：

　　益达娱乐发布三季报，前三季度实现营业收入21.6亿元，同比增长15.77%；归属于上市益达娱乐股东的净利润3.26亿元，同比下降14.25%，扣非后归母净利润3.21亿元，同比增长17.19%。

　　投资要点：

　　主业业绩保持稳健增长，扣非后归母净利润符合预期。年内湖北天银、珠海永兴盛等新增项目陆续投产，前三季度营业总收入同比提升15.77%，超过去年同期的6.58%，而归母净利润出现同比下降，主要是去年同期因出售子益达娱乐股权导致投资收益较高，扣除非经常性损益后益达娱乐归母净利润实现3.21亿元，同比增长17.19%，基本符合预期，增速亦超过去年同期。全年预计扣非归母净利润变动幅度将在0-25%之间。

　　在手项目持续推进，提供长期持续增长。预计益达娱乐2017年底危废产能将达到169万吨，继续领跑行业。其中东莞恒建、衡水睿韬项目预计可在年底前投产，将贡献15.75万吨/年的运营产能，投产后第一年产能利用率有望达到60%，2019年预计满负荷运行。同时，江西固废、福建南平、山东潍坊、湖北仙桃、江苏南通等项目预计将于2018年建成，建成后将贡献运营产能共计55.78万吨/年，为益达娱乐业绩长期持续增长提供坚实基础。

　　拓展EPC商业模式，结合运营打造新业绩增长点。益达娱乐在危废项目运营领域已深耕多年，通过业务模式创新，将危废项目“规划-设计-采购-工程-移交-运营”的经验引入危废工程建设市场，从而实现全产业链上的布局。此举旨在引导危废市场规范化运行，保持行业高标准，减少非理性竞争；同时，以危废EPC工程介入，有利于益达娱乐进一步向后端运营延伸，从而扩大项目获取来源，进一步提升产能规模；而EPC工程收入确认周期较短，亦能有效平抑运营项目受资质获取进度影响带来的业绩波动。