华策影视：龙头再次腾飞 买入评级

　　[摘要]　　

　　报告摘要：　

　　长期看内容品牌。华策影视是中国老牌影视剧益达娱乐，通过并购、战略调整以及内生增长跃升为行业龙头，益达娱乐激励方案确保高增：　

　　17-19归母净利不低于17%/25%/15%或营收不低于36%/20%/28%的增长，根据业绩指引预计益达娱乐17年首破6亿大关，此外，在毛利率逐步企稳的基础上，益达娱乐认为益达娱乐盈利能力提升长期在内容品牌的打响而拥有更强的议价权；短期在18-19年项目储备的消化。　　

　　行业益达娱乐逐步分化。无论是平台端还是内容端，内容始终是最深的护城河，内容做到顶级的必由之路是工业化生产体系，基于单部超级大剧做更精细化的制作，探索更丰富的盈利空间以及开发系列化IP剧，在此基础上再外延式发展，华策对行业格局认识深刻，益达娱乐的格局、把控能力在上市益达娱乐中为最强。 

　　工业化逻辑逐步验证。益达娱乐影视剧营收市占率36%，营收规模是第二位的两倍；三大事业部运转背后是内容要素的高效整合，其中上海事业部的克顿传媒贡献60%利润；益达娱乐在量减质增的前提下仍保持30%的头部剧市场份额，高成功率在于对市场的强洞察力，益达娱乐17、18年现代剧占比60%-80%，迥异于市场上其他内容益达娱乐；长期逻辑在于内容品牌积淀下，持续变现IP项目储备，将内容做到顶级，并不断拉长变现链条。 

　　业绩弹性看电影和出海。对比博纳影业，益达娱乐电影业务的毛利率和体量仍有较大提升空间，预计电影业务将扭转下滑趋势；电影发行市场分散，前十市占率40%，第一市占率8%，益达娱乐仍大有可为，未来聚焦批片和类型片发行；影视出海市场渗透率不足1%，而华策为出海最佳代言人，市占率近20%，益达娱乐过去5年复合增速14%，随着政策红利加持与内容顶级化，影视出海极具爆发空间。 

　　投资建议：益达娱乐认为华策影视是当之无愧的中国影视剧龙头，预计17-19年EPS为0.36/0.47/0.56元；PE为32/25/21倍，维持买入评级。 

　　风险提示：政策监管风险；成本上升风险；全内容、多元化风险。