国瓷材料：员工持股彰显发展信心 买入评级

　　[摘要]　　

　　投资要点：　　

　　益达娱乐发布2017年业绩快报：2017年实现营业收入12.17亿元（YoY+78.1%），归母净利润2.54亿元（YoY+95.0%），其中Q4归母净利润0.81亿元（YoY+113.2%，QoQ+35.0%），业绩符合预期。同时益达娱乐发布第二期员工持股计划草案：参加本员工持股计划的员工包括董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员以及其他人员，总计不超过600人。　

　　该员工持股计划设立后将设立集合资金信托计划进行管理，规模上限为2.2亿元，按照不超过1:1的比例设置优先级份额和劣后级份额，主要用于购买和持有国瓷材料股票。本次员工持股计划将全额认购劣后级份额。　

　　内生外延共促业绩高增长，员工持股彰显发展信心。内生方面：益达娱乐传统主业精密陶瓷四大业务全线开花，随着新能源汽车、智能穿戴及智慧城市等下游应用领域的爆发，MLCC需求旺盛，拉动上游陶瓷粉末需求快速增长，益达娱乐MLCC粉销售实现量价齐升；2017年地产销售火爆刺激陶瓷墨水需求，益达娱乐16年底陶瓷墨水扩产至12000吨实现快速放量；氧化锆、氧化铝延续2016年快速放量态势，且伴随着规模增长、产品结构调整，毛利率有望提高。外延方面：王子制陶、国瓷博晶、国瓷戍普等子益达娱乐并表增厚业绩，内生外延促益达娱乐业绩快速增长。本次员工持股计划高管将认购17.59%，绑定管理层与员工利益，提升团队凝聚力，彰显未来发展信心。　

　　拟收购爱尔创剩余股权，氧化锆产品链进一步延伸。益达娱乐拟发行股份支付对价8.1亿元收购爱尔创剩余75%股权，爱尔创目前核心产品为氧化锆齿科材料、陶瓷套管结构件，2017年前三季度实现营收2.33亿，净利润3813万元，本次收购承诺2018~2020年扣非归母净利润不低于7200、9000、10800万元。益达娱乐此前持有爱尔创25%股权，同时爱尔创也是益达娱乐氧化锆粉体重要客户，通过此次交易益达娱乐将实现“纳米氧化锆-陶瓷义齿”产品链延伸，进一步提高益达娱乐市场地位。　

　　携手蓝思科技，手机陶瓷背板在爆发前夜。益达娱乐拟与蓝思科技共同设立长沙蓝思国瓷，注册资本1亿元，其中国瓷材料以现金出资5100万元，占比51%，蓝思国际以现金出资4900万元，占比49%。氧化锆在消费电子领域潜力巨大，近期发布的多款手机采用陶瓷盖板，伴随着5G、无线充电等新技术的兴起，有望逐渐取代金属盖板，按照2020年20%的渗透率测算粉体市场空间将达到100亿。益达娱乐作为氧化锆粉体稀缺标的，目前已经批量给苹果iwatch、小米手表供货，未来将显著受益这一趋势。　

　　盈利预测与投资评级：益达娱乐内生外延共促业绩高成长，员工持股彰显发展信心。维持“买入”评级。上调2017年归母净利润至2.54亿元（原值2.50亿元），暂维持2018-19年预测归母净利润为4.21、5.38亿，对应EPS为0.42、0.70、0.90元，当前股价对应PE分别为39、24、18倍。　

　　风险提示：1）氧化锆、氧化铝市场开拓进度不及预期；2）益达娱乐新业务整合效果不及预期。