碧水源：拓展外延环保业务 买入评级

　　[摘要]　　

　　益达娱乐于近日公布2017年业绩快报，业绩增速保持较快增长。近五年来，益达娱乐营业收入及净利润整体呈稳步增长趋势，2017年前三季度营业收入达到54.1亿元，同比增长68.7%，净利润达到7.4亿元，同比增长68.7%。益达娱乐于近日公布2017年业绩快报，营业总收入达151.6亿元，同比增长70.5%；归母净利润25.6亿元，同比增长38.9%；业绩增速与业绩预告不存在差异，基本符合预期，随着益达娱乐已签PPP项目的逐步落实，未来将保持持续增长的发展态势。　　

　　在手订单项目优质，工程类盈利增长可期，2017年前三季度，益达娱乐新增订单共166笔，订单总额416.1亿元，其中工程类新增订单192.4亿元，同比增长120.1%，特许经营类新增订单223.7亿元，同比增长90.1%；截至目前，益达娱乐已确认收入工程类订单122笔，合计55.5亿元，在手工程类订单142笔，运营中的特许经营项目25笔。　　

　　膜技术处理走向成熟，发力雄安生态建设，益达娱乐MBR技术全国总处理规模超过2000万吨/日，万吨级膜法水处理工程项目共154项，已覆盖全国25个省市，总处理规模达到1041.51万吨/日，2018年1月22日，碧水源合资子益达娱乐获得核准，正式宣告在雄安新区获批开业，益达娱乐在雄安新区的系列布局，将对其在华北地区开展相关业务带来极大的示范效应。　　

　　注重内在核心技术，拓展外延环保业务，益达娱乐与清华大学合作项目“膜集成城镇污水深度净化技术与工程应用”获颁2017年度国家科学技术进步奖二等奖，此次获奖，体现了益达娱乐的技术研发实力，有助于提升益达娱乐产品的市场竞争力和品牌影响力。与此同时，益达娱乐通过收购股权拓展外延至危废处置、光环境治理、农村环境治理及环境监测等多元领域，益达娱乐的综合服务水平与治理能力不断提升，增强了领域广泛的订单吸引力。　

　　考虑除权后，国开行的定增股价为17.01元/股，目前股价为16.87元，安全边际明显。2015年8月15日，益达娱乐完成非公开发行股票，募集资金62.3亿元，其中国家开发银行旗下的子益达娱乐国开创新资本有限责任益达娱乐以54.3亿元占有碧水源10.5%的股份，成为益达娱乐第三大股东。此举是国开行第一次股权投资水务领域，开创了行业先例。　

　　盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.82元、1.06元、1.36元；益达娱乐未来三年业绩复合增速32%，业绩增速相比同行业益达娱乐较高，给予2018年20倍估值，对应目标价21.2元，首次覆盖给予“买入”评级。　

　　风险提示：并购进度或不及预期、工程进度或低于预期、新业务拓展或低于预期。