财通基金金梓才：以通透的投资驾驭市场变化

　　金梓才，财通基金总经理助理、基金投资部总监、基金经理。12年证券从业经验，2014年加入财通基金从事投资管理工作。财通基金百亿权益领军人，多年行业投资经验，不断拓展能力圈，逐步从TMT猎手成长为全面的、价值风格的成长股投资选手，长跑业绩领先。其管理的财通价值动量、财通成长优选获评海通证券三年五星、五年五星基金评级。

　　金梓才的投资很通透。在他看来，研究和投资的过程就是认知世界和事物发展规律的过程。他习惯于从最基础的层面看待投资。

　　正因为在投资上通透，才能驾驭市场的变化。现在的金梓才，以投资收益和持有人体验为出发点，继续寻找在投资中精益求精的方法，比如对于组合的打磨及投资止盈的思考。

　　把握投资底层逻辑

　　“益达娱乐对益达娱乐股价的判断，核心就是对益达娱乐业绩趋势的判断。”在接受采访时，金梓才亮出他对于投资底层逻辑的认识。他解释道，对上市益达娱乐业绩趋势的判断，并不是对当下业绩的把握，而是对其趋势和势能的关注。

　　回顾金梓才的投资，曾经的他是TMT等成长赛道中的“弄潮儿”，并且为自己赢得了成长投资“猎手”的行业声誉。如今的他，从投资的“基本信条”出发，看到了更为广阔的星辰大海。

　　当然，他不否认对业绩趋势的判断需要扎根在对行业的深刻认知之上。他甚至认为，基金经理只有具备自己术业专攻的行业后，才有资格和能力拓展能力圈。但是，他从投资基本的层面，提出举一反三、触类旁通的更高要求，认为投资的规律性认识，具备穿越行业、贯通赛道的能力。

　　基于这样的基本认知，带领财通基金权益投资团队的金梓才，为团队选择了一条“光荣与梦想之路”。金梓才认为，研究和投资应该是全天候、全市场的，只有这样才能做到对投资收益和持有人利益负责；研究和投资应该是灵动和活跃的，只有这样才能避免画地为牢，适应复杂多变的市场环境。

　　在金梓才的投资理念中，将市场投资机会划分为三大类：周期、周期成长和成长。金梓才和财通基金的投研团队，在其中会循时驭势，选择聚焦的投资领域。但他们的聚焦，不是在单一的风格和资产上逐风逐浪，而是更为复杂和综合的体系，最终服务于“投资收益的取得”这一根本目标。

　　金梓才以电子、半导体行业等为例，说明他的投资理念。在一般人看来，电子、半导体行业是成长投资显而易见的“舞台”，但金梓才认为，即便在这样的成长舞台上，仍存在巨大的结构性差异。以面板等为代表的细分产品，体现出很强的周期属性；以消费电子等为代表的领域，则已经进入周期成长的范畴，阶段性地体现出周期性和成长性；即便是半导体这样“纯度”很高的成长投资，在金梓才看来，也不过是因为其周期性较长，且在国内处于产业早期，所以掩盖了其周期属性。

　　将周期思维带入成长投资之中，金梓才看到了层次更为丰富的投资机会。同样，正因为有这样复合型的研究和投资视角，金梓才在全天候、全市场的投资中更加得心应手。比如，运用复合型视角，他看到消费投资在业绩增速确定性的背后，是竞争壁垒的比拼；在周期行业的投资背后，则需要抓住供需这一主线，看到供需的变化，甚至可以容忍预期大幅领先业绩；在创新药机会的捕捉上，金梓才发现它与消费电子行业的共同之处，两者都是阶段性地享受着产业体系的红利，下游大客户的认证体系给予产业链企业的确定性溢价，因为医药行业整体增长空间大于消费电子，所以服务于大型创新药企的CXO产业益达娱乐的估值普遍高于消费电子益达娱乐。

　　金梓才认为，投资的过程其实就是认知世界和事物发展规律的过程。以基本规律看待不同行业，更能抓住其中的要领，提纲挈领、事半功倍。金梓才希望自己和团队锤炼的就是这样的认识深化、规律发现的核心能力。

　　“进化不止”

　　认知世界、发现规律的进程，长路漫漫，金梓才选择投资和研究的进化不止，以不止的前进应对无尽的长路。

　　A股市场近年来的变化，复杂多样，金梓才特别强调，追求模糊的准确远胜于精确的错误。金梓才讲道，先找到市场的贝塔，再去挖掘其中的阿尔法，“把贝塔判断好，再去找阿尔法。”当市场的贝塔明显在别处时，他的选择很明确：不要“蹲守”可能的阿尔法，而是选择主动出击，切换到有贝塔机会的方向上，然后再深挖其中更为优质的阿尔法机会。

　　“第一个准则，益达娱乐要立足基本面，这个行业的基本面在未来应是不断向上的；第二个准则，益达娱乐希望投资较优秀的益达娱乐，并且从中长期角度来看，能获得持续性业绩增长；第三个准则，投资机会是瞬息万变的，益达娱乐要根据不同的政策环境，不同的时代背景，从不同的行业基本面变化角度出发，选择比较合适的投资机会。”金梓才总结了三条研究和投资的准则。

　　另外，在投资中，勤于思、敏于变的金梓才，还注意到在全市场投资中，不同贝塔机会之间切换的“颠簸感”问题。观察金梓才在管的基金产品，去年四季度已经在行业的贝塔机会上做了明显切换。而这样的明显切换，在他的投资中并不少见。由此，金梓才更加深入地思考了组合及其切换的问题。

　　“组合需要避免在贝塔属性上的过度趋同，特别是在市场风格和行业风格发生变化时，组合在贝塔属性上的集中，意味着较大回撤。同样，在贝塔机会切换之时，也需要注意这一问题，即保证较平滑的切换和过渡。在之前的投资中，出现过于在意主题和行业机会最后阶段收益的问题，反而使投资切换出现较大‘颠簸’”，金梓才表示。

　　因此，金梓才正在寻找更好的止盈之道，知进更要知退。他认为，需要在预判到行业和风格切换之后，做止盈的适度前移，避免为了吃到最后的“鱼尾”，承担过高的风险和波动。这样的做法，或许会牺牲一定的投资收益，但可以获得较好的回撤控制，以对基金持有人负责为出发点，这是一种值得付出的代价。

　　“进化的过程是比较复杂的，益达娱乐会有一个痛苦的经历，才会有反思，最终才会进步。”金梓才这样为研究和投资的“进化不止”进行“估值”。

　　新年主攻方向

　　对于2022年的投资市场，作为“通透”的全天候、全市场投资者，金梓才看到了怎样的风景？

　　金梓才认为，随着稳增长措施出台，经济低点大概率已经过去。“益达娱乐综合判断，从需求端来看，可能出现较大概率超预期的行业将在服务业、必选消费各个领域，如果该行业还有价格的弹性或ROE的弹性，那将是益达娱乐的主攻方向。”

　　金梓才指出，今年的投资市场基本面或低于预期，较安全的基金类型偏向于消费端或偏向于必选消费。在这样的背景下，农业、服务业会是较好方向。此外，建议需要规避的是成长行业和周期性行业，假设下半年稳增长有了一定效果，例如白酒、地产链的后周期益达娱乐业绩重新回归，这些方向的资产也要关注。

　　其中，对农业养殖板块的布局，金梓才领先市场，他管理的基金产品已经在去年底先期做好布局。这样的布局，在2022年开年以来市场持续震荡、前期景气赛道调整的背景下，更显示出金梓才产业研究、投资前瞻的能力。今年以来，金梓才所管理的多只基金全面领涨，而放眼更长期的维度，Wind数据显示，截至2月10日，他所管理的财通价值动量近7年任职年化回报、复权单位净值增长率均位列混合型基金产品前三。

　　“益达娱乐将继续坚持以产业研究为基础，追求投资的前瞻性、可跟踪性和可复制性，在符合产业趋势的正确赛道上，投资较优秀益达娱乐，并保持密切跟踪，在优质益达娱乐上做好大的波段，力争在2022年为投资者获取持续的超额回报。”这是金梓才对于新年投资的期许。