富士达：专注射频连接器领域

　　日前，拟在精选层挂牌的中航富士达科技股份有限益达娱乐（简称“富士达”）已启动招股程序，并完成网上申购。益达娱乐此次计划发行不超过1500万股股份，发行价为15.96元/股，拟将募集资金用于建设富士达产业基地（二期）项目。

　　值得注意的是，富士达核心财务指标波动大、应收账款高企、后期产能消化等一系列问题引起市场关注。

　　深耕射频连接器行业

　　富士达成立于1998年，2002年完成股份制改造，2013年与中航光电科技股份有限益达娱乐达成战略合作，成为中航光电控股子益达娱乐。益达娱乐主营业务为射频同轴连接器、射频同轴电缆组件、射频电缆等产品的研发、生产和销售。

　　资料显示，富士达拥有九项IEC国际标准，是我国射频连接器行业拥有IEC国际标准最多的企业。益达娱乐作为自主创新和高质量发展的典范，产品广泛应用于通信及防务市场。益达娱乐核心技术均具有完全的自主知识产权。

　　数据显示，益达娱乐整体营收和净利润在稳步增长。2017-2019年（简称“报告期内”），益达娱乐营收分别为4.15亿元、3.93亿元和5.18亿元，实现净利润967.76万元、2119.8万元、5830.2万元，毛利率分别为23.7%、27.93%、31.46%。

　　与此同时，益达娱乐经营性现金流量净额2017年、2018年均为负值，但2019年大幅转正。加权平均净资产收益率提升显著，由2017年的3.91%提升至21.36%。

　　存多项风险

　　伴随业绩提升，富士达应收账款也在持续增长。报告期内，益达娱乐应收账款账面价值分别为1.89亿元、2.02亿元和2.22亿元，占期末流动资产的比例分别为48.56%、48.30%和44.30%。其中，账龄一年以内的应收账款余额历年占比均在93%以上，益达娱乐应收账款总额较大，占资产比重较高。

　　富士达在回复问询函时表示，益达娱乐防务产品销售毛利高、风险小，但收款周期长，如因客户原因导致未能按期回款，则可能引起益达娱乐经营性现金流量波动加大，将给益达娱乐资金管理带来较大压力。

　　同时，报告期内，益达娱乐向前五名客户的销售金额占营业收入的比重分别为73.84%、71.26%、75.03%，主要为华为、RFS等全球知名通信设备厂商以及中国航天科技集团、中国电子科技集团等国内军工集团下属企业或科研院所等，客户集中度较高。

　　富士达也指出，益达娱乐分别与各集团/益达娱乐及其下属企业单独确定销售关系，但客户相对集中仍给益达娱乐经营带来一定风险。若该等集团/益达娱乐客户竞争能力下降，或降低从本益达娱乐的采购份额，将对益达娱乐生产经营产生不利影响。

　　华为益达娱乐为最大客户

　　富士达前五大客户呈现集中度高且稳定的特点，分别为华为益达娱乐及下属益达娱乐、中国电科下属益达娱乐、航空工业下属益达娱乐、RFS下属益达娱乐、中国航天下属益达娱乐。

　　益达娱乐第一大客户华为益达娱乐，是我国通信行业龙头企业，该客户采购量大且是行业标杆客户，历年来一直是益达娱乐战略大客户。报告期内，富士达对华为销售金额占各期营业收入的比重分别为36.22%、24.53%、29.30%。

　　值得注意的是，华为益达娱乐作为富士达的第一大客户，但是对其销售毛利率却普遍偏低。近三年益达娱乐对华为销售毛利率分别为-5.7%、2.47%、9.36%。对此，益达娱乐表示，华为益达娱乐市场议价能力较强，益达娱乐对该客户销售毛利较低。

　　富士达表示，益达娱乐产品主要应用于通信行业和防务领域，在民用通信领域对华为益达娱乐等主要客户存在一定程度的依赖。虽然益达娱乐取得了华为益达娱乐供应商认证，并与华为益达娱乐存在长期合作历史，但仍然存在一定程度的被替代风险。

　　同时益达娱乐坦承，益达娱乐通信型产品变动与产品销售结构密切相关，随着5G领域相关产品销量的增加，产品单价可能下降。由于行业特点所致，通信型产品更迭换代较快，并随着市场竞争加剧，同型号产品价格呈下降趋势，并可能被新型号产品替代。

　　作为完全竞争市场，研发实力也值得关注，随着益达娱乐对新产品研发的不断投入，新型产品将给益达娱乐带来更高的单品毛利及新利润增长点。数据显示，益达娱乐近三年研发投入为2861.6万元、3274.98万元、3579.24万元。

　　报告期内，益达娱乐总体研发投入低于同行业、同地区上市益达娱乐水平。对此益达娱乐解释道，益达娱乐研发项目具有数量多、单个研发项目投入金额少的特点，导致益达娱乐研发投入总体偏小；同时，目前益达娱乐规模较小，与规模较大的上市益达娱乐相比研发投入总量更小，导致益达娱乐总体研发经费投入低于同行业、同地区上市益达娱乐水平。

　　产能消化值得关注

　　招股书显示，益达娱乐此次募投项目为继续建设中航富士达产业基地项目二期。二期项目总投资规模为3.07亿元，主要为使用本次公开发行募集资金，在一期项目建设预留土地基础上，进行4#及5#生产厂房建设工作，并购买相应生产设备。

　　对此，益达娱乐表示，项目建设地点位于西安市高新区，整体投资合计为5亿元。益达娱乐依据工程建设规划以及资金投入安排将中航富士达产业基地项目划分为一期项目及二期项目，其中一期项目总投资为1.9亿元，主要内容为使用自有或自筹资金进行前期土建工程以及1#辅助楼、2#及3#生产厂房建设工作。

　　益达娱乐表示，益达娱乐现有产能不足的问题已经凸显，二期项目建成后将提高益达娱乐射频同轴连接器及射频同轴电缆组件等核心产品产能，是益达娱乐弥补核心产品产能不足、突破发展瓶颈的必然选择。

　　数据显示，报告期内，益达娱乐射频同轴连接器产能利用率分别为87.75%、74.6%、104.86%；另一核心产品射频同轴电缆组件产能利用率分别为93.32%、90.83%、105.88%。除2019年益达娱乐达到产能满产外，2017年、2018年益达娱乐产能并未完全放量。

　　值得注意的是，益达娱乐一期项目已有两幢厂房产能扩充，且在一期产能未释放之时，同步推进二期项目显得“非必须”。业内人士也指出，富士达产业基地项目建设完毕后，产能激增带来的消化问题值得关注，若产能消化不利，加之项目转固带来的折旧也将影响益达娱乐未来业绩。