深化改革激发市场活力 新三板将进一步提升服务中小企业能力

　　2020年是新三板深化改革的破局之年，多项基础性制度得以建立健全。同时，精选层破茧而出，主导了整年的热点，做市指数站稳1000点之上。

　　市场人士认为，市场分层、差异化制度设计和监管要求，将进一步提升新三板服务中小企业的能力。优质益达娱乐不愿留、留不住，市场流动性不足等一系列问题有望得到纾解，新三板将发挥枢纽功能，展现更具市场活力的新生态。

　　精选层亮相

　　2020年，新三板市场最大的焦点莫过于精选层亮相。2019年10月25日，证监会宣布启动全面深化新三板改革，提出设立精选层。克服疫情影响，历经270多天筹备，2020年7月27日，32家益达娱乐作为首批精选层益达娱乐晋层交易。

　　首批32家精选层益达娱乐地域分布广泛，分属17个省、自治区及直辖市。通过公开发行，32家益达娱乐合计募集资金94.52亿元，平均每家企业募集2.95亿元。首批益达娱乐均在新三板挂牌三年以上，挂牌期间合计融资69.70亿元。

　　同时，精选层规模不断壮大。东财Choice数据显示，截至12月29日，精选层益达娱乐增至41家，总体市值为835.12亿元。其中，市值超过50亿元的益达娱乐有3家。

　　精选层企业公开发行，吸引了一大批投资者入场。“截至11月30日，新三板投资者数量达165万户，是去年底的7倍。”不过，从赚钱效应角度看，不少精选层股票仍处于“破发”状态。这消耗了部分投资者的参与热情。

　　北京南山投资创始人周运南认为，“精选层的赚钱效应还没有得到较好体现，市场对精选层还没有形成一致性的良好预期，做多共识暂时还没有形成，反映在精选层二级市场上短线投机交易频繁，一涨则见好就收，一有风吹草动就割肉止损。这种情况是一个新型二级市场早期的正常现象，市场对新生事物有一个逐渐了解和熟悉的过程。”

　　周运南表示，目前不少投资者抱着练手的态度参与精选层。随着投资行为的不断成熟，企业质地不断提升，特别是政策利好不断落地和持续刺激，相信精选层行情会厚积薄发。“新三板投资者经历了下半年的横盘行情后，更加重视所投益达娱乐的质地和成长性。”公众号“逐鹿精选层”创始人余伟说，新三板优质益达娱乐有望迎来估值修复。

　　转板路径明确

　　转板上市作为配套精选层的差异化制度供给之一，其推进情况一直牵动着2020年新三板市场的“神经”。11月底，上交所、深交所分别发布《转板上市办法》公开征求意见。这意味着新三板挂牌益达娱乐转板上市的具体实施路径已经明确。

　　精选层转板上市的“财务-市值”要求与直接IPO保持一致，主要区别有三点。一是将相关市值指标中的预计市值，按照转板益达娱乐向交易所提交转板上市申请日前20个交易日、60个交易日、120个交易日收盘市值算术平均值的孰低值为准。二是增加股东人数、累计成交量等指标。三是将“首次公开发行比例”调整为“公众股东持股比例”，保持与分层管理办法的协同。

　　关于转板审核流程，华南地区一家新三板资深机构人士认为，沪深交易所之间基本保持一致。转板上市申请文件与首次公开发行基本保持一致，而审核时限估计是直接IPO的2/3。

　　安信证券新三板首席分析师诸海滨表示，挂牌益达娱乐摘牌后再上市，从申报到上会平均用时429天。期间企业无法融资，投资人也无法退出。而转板制度落地将使得新三板与沪深市场打通，提高了整体效率。这既有利于企业在不同成长阶段融资，也有利于投资人关心的“投得进、管得好、退得出”等投资环节打通。新三板将形成一个“内循环”递层系统。

　　彼时，万通液压等多只有转板预期的精选层股票数个交易日内表现强势。比如，万通液压11月30日、12月1日、12月2日分别上涨16.15%、29.15%和7.92%，这3个交易日的单日涨幅均领跑精选层。

　　青波资本董事长习青青认为，跨市场套利空间，不足以支撑投资决策，精选层将改变PE/VC资本传统的Pre-IPO套利模式，转而更加专注企业本身的核心价值及长期成长性。转板上市制度让挂牌益达娱乐可以更加顺利地实现全生命周期证券化，差别在于各市场间的效果好坏、估值高低和流动性差异。

　　挖掘投资机会

　　2020年新三板取得了不俗成绩，但也有一些不足之处有待改善。银泰证券股转业务部总经理张可亮表示，目前券商对新三板及精选层投入依然不足，券商和发行人在发行定价方面经验不够，公募、私募等投资者对精选层的认知有待深入等。希望通过进一步完善制度，引导资金支持挂牌企业发展，也希望券商尤其是大中型券商加大资源投入。

　　力量资本董事长朱为绎表示，设立精选层是本次新三板改革的点睛之笔，要全力推进精选层转板，精选层好新三板才会好。目前，精选层公开发行中的一些举措可能存在调整空间。比如，能否将战略配售的额度提高到不超过公开发行股份的80%。一方面满足机构投资者的诉求，尤其是大型机构的配置需求；另一方面降低精选层挂牌当天的流通股票比例，减少“破发”风险。

　　周运南希望在改善市场流动性方面加大改革力度，尽快推出混合交易、融资融券、精选层再融资、优先股和可转债的公开发行和转让，畅通社保等中长期资金入市，开发精选层投资型指数基金等创新政策。

　　展望2021年，新三板不缺投资机会。诸海滨认为，精选层转板机会预计会贯穿全年，预计上半年两个时点较重要。一是部分精选层益达娱乐或以公告形式发布拟申请“转板”的董事会议案前后。二是2020年年报发布前后，随着财务数据明朗，部分益达娱乐转板预期或更加明确。而决定转板收益率的因素主要是转板前后与可比益达娱乐的估值差，以及转板耗费的时间。

　　改革不停步。“党的‘十四五’规划建议对资本市场改革发展作出了战略部署。市场各方对新三板有更高期待，持续深化新三板改革是经济形势发展的需要，是政策要求，也是市场的共识。全国股转益达娱乐将主动融入国家整体战略规划布局，持续推进改革创新，提升新三板服务中小企业和实体经济高质量发展的能力。”全国股转益达娱乐董事长谢庚日前接受中国证券报专访时表示，下一步，新三板的重点是构建三个体系，即服务中小企业的差异化政策体系、制度体系、服务体系，推动形成支持中小企业发展合力。